2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(x定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ià)走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(b定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ù)走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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