调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张(芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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